昨晚（10月20日）茅台发布三季报，第三季度实现营收337亿元，同比增长14%；实现归母净利润169亿元，同比增长15.7%。前三季度公司实现营业收入1032.7亿元，同比增长18.5%；实现归母净利528.8亿元，同比增长19.1%。这份财报同样完全在预期内，四平八稳。书房可能不少朋友都会做分析，我就不面面俱到说了，聊几个我关注的点吧。

全年预期

首先，全年预期不变：依然是740±10亿范围。404

营收结构

其次，营收结构。去年前三季度批发551亿，直销319亿，合计870亿白酒营收；今年前三季度批发567亿，直销462亿，合计1029亿白酒营收。

这里有两个细节需要关注到：

破千亿

第一，破千亿。这是首次三个季度营收就破千亿的记录。对比2013年前的前三季度白酒营收才220亿（归母净利110亿），十年营收增长至近5倍，归母净利增长至近5倍。今日的茅台公司还是十年前那个茅台公司，但盈利能力已经等于十年前的五个茅台了，这种盈利能力的扩张在可见的未来还会继续持续下去。茅台公司拿来反驳『分红要除权、所以分红是自己吃自己』，是最好的案例了。2001年上市后，全年总市值最高点也不到100亿，二十二年来累计向股东现金分红2086亿，市值为什么没有除成负数？不仅没有除成负数，目前市值还超过2万亿。想明白这个，想明白股市赚钱究竟是赚什么钱，对投资挺重要的。

同比增长来源

第二，同比增长来源。批发大体持平，增长近于全部来自直销的增长。这是一种阻力最小的增长模式，保持现有经销商蛋糕不变，将增量全部投放于直销渠道（自营门店和i茅台），通过将饼做大的方式，降低经销商占比，曲线实现整体出厂均价的提升。同样在直销里面，通过i茅台实现的直销收入，从去年前三季度的占比84.6/319=26.5%，提升至今年前三季度的占比148.7/462=32.2%。i茅台一个APP平台，实现直销增量64亿，占了直销总增量143亿的45%。所以，茅台管理层实现提价的方式是明牌：现有经销商利益不变，避免给自己（指公司整体及管理层个人）制造阻力；新增增量投向直销；直销里面首选壮大店面无限大、营业时间24小时×365天的网点：i茅台平台，最终实现整体销售均价的上升。

单季增速变缓

再次，三季度单季增速变缓的问题。三季度单季增速，从上半年的营收净利双双同比增长20.8%，下降至第三季度的14%和15.7%。我理解这不算是增速放缓，而是基数变了。引发基数变化的原因就是i茅台。i茅台平台是2022年5月19日正式上线的，所以去年上半年的基数里只有运行了半个季度的i茅台（实际销售额差不多是一个季度的正常销量）。去年第三季度，是i茅台首次完整运行的季度，因此今年第三季度单季做同比的时候，基数上来了，同比增速就显示为略降，谈不上是公司有意控制或者市场销售不好。下表是i茅台单季营收，单位亿元。404接着，合同负债增长。三季度末合同负债114亿，第三季度单季内增加了41亿，同比去年第三季度，多增近20亿。中报发出后正好有过这个疑惑，说茅台的合同负债居然同比少了23.4亿，能想到理由只能是茅台公司不让交。但不让交的原因可能有两种：一种是体谅经销商经济不景气时的资金压力；一种是准备上调出厂价了，但吃不准会是那种可能。404三季度这合同负债又恢复上去了，那反推的可能也只有两种，一种是二季度的时候真的是体谅经销商资金压力，允许往后拖拖，现在正常交上来了；另一种是原来打算调价，但现在改主意了或提价想法被某大头否了。

生产及产能

最后，生产及产能。10月23日是2023年重阳节，10月16日茅台酒2024年的基酒生产开始投料（下沙）。同时，系列酒有好消息传来：10月19日上午，贵州茅台酱香系列酒柑子坪生产区域建成投产，柑子坪新建的13栋制酒厂房将与大地生产区域改建的7栋厂房同步投入使用，新增2024年基酒产能7200吨。副总已经帮我们把系列酒产能算好了，2024年5万吨。404系列酒受制于产能，维持年销售三万吨的量好几年了，完全靠不断提价，实现营收从十年前的不到19亿，跳跃到今年预计突破200亿。十年十倍的小可爱，要是单独是一家上市公司，那又是一只高成长大牛股。只是现在被光芒万丈的大哥遮住了，没那么耀眼。这下子，产能终于可以上一个大台阶了，这才是股东喜欢听的利好消息。至于股价涨涨跌跌，实在没有兴趣关心，也实在没有能力关心。说没有能力，绝对不是谦虚，还记得这个对话吗？404

6月20日洋河的分红到账，我打算买入茅台（21日早上1740成交的）。我当时就怕这是2023年最后的2.2万亿机会了。结果，你看，四个月后的今天，还在2.1万亿以下，哪里需要争分夺秒买入嘛？！所以，要论对股价的判断，我是连我自己的判断都信不过的。可想而知，留言区里经常来说自己感觉要涨、感觉要跌的朋友，如何能够获取我的认同呢？这不是说信任与不信任谁，巴菲特来说要涨要跌的，我一样信不过404