价格与价值

在【股票057】5435只A股，仅78只符合选股标准一文中，我们找到了“市盈率介于0-33之间；非银行股；非保险股；非证券股；非农牧饲渔股；ROE连续5年大于15%；上市天数大于5年”的78只A股。 按照5年ROE均值倒序，排名第一的是重庆啤酒，而且ROE高得离谱，平均值是68.34%，峰值是99.69%——意味着每1元净资产就能挣到1元的净利润。 稍微有些商业常识，或者多读几份财报，就会发现这既不科学，也不现实！ROE的计算公式很简单：净资产收益率(ROE)=净利润÷净资产。利用小学三年级的知识就可以知道，要想使ROE增大，要么增加净利润，要么减少净资产。 排除虚增净利润、隐藏净资产等弄虚作假的手段，是不是可以合法合规地推高ROE？下面我们就通过几份财报来看看针对ROE指标，可以作妖的方法有哪些？ 超高财务杠杆​2020年嘉士伯资产注入后，重庆啤酒总资产大幅增加，但净资产增长有限，导致​​权益乘数​​激增。2025年6月30日，重庆啤酒的负债率约72.30%，权益乘数约为3.61倍（1÷(1-72.30%)）。 高杠杆是把双刃剑，一方面成倍放大了净资产的收益能力，另...

在股票投资过程中，建立科学的选股标准是获得长期稳定收益的基础。通过对“唐书房”的学习，我构建了一个完整的筛选体系，可以帮助我们识别出，那些既优质又便宜的投资标的。当然，能不能买入，能投多少资金，还需要进一步的分析研究！ 上市至少3至5年上市至少3至5年是基础门槛。这个条件的核心逻辑在于，企业需要经历完整的经济周期考验，必经时间是检验公司质量的试金石。 一方面，企业为了满足IPO门槛，会对前后几年的财务进行美化，甚至造假；另一方面，一个新上市公司通常需要3-5年时间才能展现出真实的经营能力。 暴风集团上市初期备受追捧，但由于缺乏足够的历史检验，投资者难以识别其商业模式的根本缺陷。上市不足三年，公司就出现严重问题；不足五年，黯然退市。 财报审计意见必须为标准无保留财报审计意见必须为标准无保留是财务质量的“通行证”。标准无保留意见都可能存在没有被审计机构发现的财务造假，更不要说其他级别的审计意见了！ 2018年，审计机构对康美药业的财务报表出具了保留意见，明确指出公司存在巨额资金往来不一致等问题。这一信号本应该引起投资者警惕，但很多人忽视了这一危险信号。结果2019年爆出了300亿...

最近，游戏圈最火热的事件莫过于 “黑蛋”事件 ——相关话题也在贴吧引起了大量讨论。更是在9月16日冲上贴吧热搜第一，当时的实时讨论量超过200万！ 虽然我不懂游戏，但是从金融投资方面聊一聊还是可以的，希望能给大家带来一些感触和思考！ 黑蛋泡沫“黑蛋”事件的主角，是CSGO（反恐精英：全球攻势）游戏中Evil Geniuses战队在2021年斯德哥尔摩锦标赛夺冠后推出的一款全息贴纸，因外观形似一颗黑色的蛋，所以被广大游戏玩家戏称为“黑蛋”。 CSGO中道具有磨损值（0-1），即便同类道具，每件道具也是唯一的，所以每件都有稀缺性。并且道具允许买卖，于是有了市场，有了价格，也有了波动。 “黑蛋”贴纸在2021年刚推出时的价格仅1元左右，2025年7、8月份，价格稳步上涨，来到了百元以上。 然而进入9月后，“黑蛋”贴纸的价格突然迎来疯狂暴涨，月内涨幅近十倍。更是在9月12日达到3000多元的历史高点。随后的剧情，大家可能也都猜到了——疯狂暴跌，三天下跌了90%多！ 大批中途入场的用户，血本无归。而许多使用信用卡、消费贷款等杠杆资金的用户，更是雪上加霜，不但要归还借款本金，还要额外承担高...

广告行业具有明显的顺周期特性，经济好坏会直接影响广告主预算——经济繁荣时，企业预算充足，广告投放增加；经济承压时，企业首先削减营销预算。 虽然作为分众传媒中国最大的梯媒平台，但是也逃脱不了行业规律，宏观经济冷暖会直接影响其业绩表现。所以我们要把过去10年的平均净利润当做下一年的净利润，以此来平滑经济周期对估值的影响。 着重重申一下，投资分众传媒、陕西煤业、盐湖股份等这类“强周期性”企业，不是预计未来企业会有多么大的成长空间，而是只赚市盈率升高带来的投资收益，EPS增长只能算是意外之财！ 2015~2024年净利润分众传媒2015年至2024年的净利润波动较大，最高达到60.63亿元，而最低只有18.75亿元，平均为44.38亿元。 合理市盈率当前的无风险收益率为3%4%，对应市盈率为33倍25倍。行业规模限制利润上限，并且属于强周期企业，因此，合理市盈率保守地选择25倍。 老唐估值法首先，企业必须满足三大前提（利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入） 其次，反正也无法较为准确地预测周期股三年后的净利润，于是“老唐估值法”不再关心三年后的净利润，而是把前N年平均...

股票市场里，最常听到的一句话大概是：“等牛市来了，什么都好说！”许多投资者将改变财务状况的希望寄托于市场大涨，认为牛市能解决所有问题，但现实果真如此吗？ 指望牛市挣钱的人，往往最终挣不到钱——这看似矛盾，却是市场反复验证过的真相。 牛市幻觉！牛市阶段，情绪高涨，资金涌入，即便投资策略粗糙，也可能短期获利。但这种依赖市场行情、而非自身判断的盈利，存在明显脆弱性：你无法预测牛市何时来、何时走，更无法控制其节奏！ 更重要的是，牛市往往掩盖了许多投资能力的缺陷。就像巴菲特所说：“只有当潮水退去，才知道谁在裸泳！” 牛市中，几乎所有的决策都能被上涨的市场背书，即便无畏追高、盲目跟风，也可能短期获益。但是这种“能力错觉”极为危险——它让许多人误以为自己的投资策略有效，而忽略了其中巨大风险。一旦市场转向，这类投资者最易遭受毁灭性打击。 指望牛市挣钱，也反映了一种被动的投资心态：等待外部环境变化来“拯救”自己的财务状况，而非主动学习、调整策略、建立系统。 投资成功的关键，并不在于预测市场走势，而在于构建一套稳健、可持续的系统，包括资产配置、风险控制、长期视角等。 牛市之后必有熊市，高涨之后常伴回...

在使用“老唐估值法”对泡泡玛特进行估值时，我遇到了一个棘手的问题——如果未来三年的净利润增速设置较高，就会导致“理想买点”与“一年内卖点”的差值很小，甚至产生“一年内卖点”超过“理想买点”的情况。 但是我们都知道，只有理想买点低于一年内卖点，才能执行“买点买入，卖点卖出”的买卖策略；只有理想买点在一年内卖点的50%以下，才能达到“三年100%，年化26%”的预期收益。 我以前写过那么多深度解析“老唐估值法”的文章，但是从未考虑过这种异常情况。那么现在就来讨论下我对该问题思考与总结！ 买点与卖点假设某企业当年净利润100亿元，合理市盈率为25倍，未来三年年化增长率为g，则随着g的增加，理想买点逐渐靠近一年内卖点，直至某个阈值后反超一年内卖点。 根据如下的推导方法，不同合理市盈率下对应的增速阈值为： 合理市盈率20倍，年化增速阈值71.00% 合理市盈率25倍，年化增速阈值58.74% 合理市盈率30倍，年化增速阈值49.38% 合理市盈率35倍，年化增速阈值41.90% 合理市盈率40倍，年化增速阈值35.72% 合理市盈率45倍，年化增速阈值30.50% 合理市盈率50倍，年...

2019~2024年，泡泡玛特经营活动现金流净额全部为正，剔除理财干扰后投资活动现金流净额全部为负，筹资活动现金流净额5年为负——完美符合“奶牛型”企业的标准。然而泡泡玛特的合理估值是多少，当前价位是否值得投资呢？ 需要强调的是，本文不再是关于财务数据的事实陈述，而是对内在价值的估算推论。冷静思考！独立判断！ 三年后合理估值经过前文的分析，个人认为泡泡玛特符合三大前提（利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入），因此可以使用“老唐估值法”计算合理估值。 大多数券商认为泡泡玛特2025-2027年将维持高速增长，净利润的年化增长率在40%~`60%`之间。 并且，泡泡玛特的净利润（归母）从2019年的4.51亿元增长到2024年的31.25亿元，五年年化增长率约为47.28%（(31.25/4.51)^(1/5)-1）。参照该年化增速，2027年净利润将达到100亿元（31.25*1.4728^3）。 当前的无风险收益率为3%4%，则对应合理市盈率为33倍25倍。我会取最低值25倍，为估值预留足够的安全边际！ 因此，泡泡玛特于2...

无论是个人生活，还是企业经营，现金的重要性不言而喻。企业的现金有三个来源：借款、融资和利润，而现金流表就是把企业经营过程中的现金流入、流出进行详细记录的报表，包括以下三大类： 经营活动，例如买卖商品、接受或提供劳务、薪酬、税费、租金等 投资活动，例如购建或处置资产、对外投资、存款理财等 筹资活动，例如借款、新股、债券、股利等 现金流肖像依赖借款和融资进行维持的企业，不仅现金流入没有持续性，还要面临高额利息、资金断裂带来的风险和压力。经营活动现金流净额小于零，入不敷出；等于零，勉强度日；小于摊销折旧，紧紧巴巴；等于摊销折旧，平衡维持；大于摊销折旧，潜在成长。 剔除存款、理财的干扰后，如果投资活动现金流净额为负数，说明企业正在扩张；为正数，说明企业正在收缩，或者扩张速度放缓。 筹资活动现金流净额为负数，说明企业正在清还债务或回报股东；反之，说明企业正在借款或者融资。 如果以“+”表示现金流入，以“-”表示现金流出，那么企业的现金流情况就有了八种不同的组合。投资就是比较，“奶牛型”企业是我们投资的首选。各个企业类型的关注要点及投资优先级详情如下： 接下来，我们看看泡泡玛特2019...

2024年泡泡玛特的营业收入为130.38亿元，同比增长106.92%；净利润为33.08亿元，同比增长203.86%；营业收入和净利润均创下历史新高。那么我们来看看泡泡玛特创造利润的过程，并通过历史数据来分析其未来的持续性和成长性。 利润创造无论行业兴衰、企业大小，净利润的产生过程都可以划分为下面三个阶段，只是各阶段的占比因企业而异： 从营业收入到毛利润：毛利润是企业利润的源头。泡泡玛特产生130.38亿元的营业收入，扣除43.30亿元商品、授权等成本后，毛利润为87.08亿元，毛利率为66.79%。 从毛利润到营业利润：营业利润是企业运营的结果。泡泡玛特在毛利润87.08亿元的基础上，扣除45.98亿元销售、管理、财务费用后，营业利润为41.54亿元，营业利润率为31.86%。 从营业利润到净利润：净利润是企业股东的权益。泡泡玛特在营业利润41.54亿元的基础上，加上1.63亿元财务收入和0.48亿元投资盈利，扣除10.57亿元所得税和后，净利润为33.08亿元，净利润率为25.37%。所得税约占营业收入7.96%，企业所得税率约24.21%。 营业收入营业收入从201...

该等综合财务报表已根据《国际财务报告会计准则》真实而中肯地反映了贵集团于2024年12月31日的综合财务状况及其截至该日止年度的综合财务表现及综合现金流量 泡泡玛特的财务报表是由罗兵咸永道会计师事务所（即“普华永道香港”）审计的，上文的审计意见等同于A股的“标准无保留意见”。但是泡泡玛特是否值得投资呢？还需要通过财务报表的各项指标来分析。 顺便说一句，如果会计师事务所的审计意见不是“标准无保留意见”，那么可以直接跳过，把企业归为“弄虚作假”一类。由于存在金钱关系，所以会计师出具意见与其真实意思是有差别的： 资产泡泡玛特2024年末的总资产约148.71亿，较2023年末增加约49.02亿。简化一下，可以看到总资产包括：96.20亿的类现金、16.67亿的固定资产、15.25亿的存货、7.13亿的预付款、5.60亿的投资、4.78亿的应收款和3.08亿的其他资产。 类现金约占总资产的64.69%（96.20/148.71），现金充沛。 生产资产约占总资产的12.12%（(16.67+1.35)/148.71，越小越轻），典型的轻资产企业。 税前利润总额...