恐怖和应对恐怖
昨天和今天两天波动，完全可以用冰火二重天来形容。上周五我的年内收益-11%，昨天收盘变成不到-8%，今天又接近-14%了，成为仅次上上周四（-15%）的年内收益率第二低位。这上下晃悠的幅度快赶上蹦蹦床了
。
对于很多朋友，尤其是带杠杆的朋友，那真是
刚好，周五卖出招行H的款，今天到账。顺手在跌停板上买成洋河，同时卖出1%仓位的招行H归还家用资金。
当前持仓茅台39%，腾讯26%，分众12%，洋河9%，古井B6%，海康6%，招行H1%，年内收益-14%
入市时间短的朋友，也正好借机感受一下市场情绪的变幻无常，顺带也可从周末、昨天、今天三天的市场评论里，看到很多“铁口神断”的滑稽戏表演。
看他们如何悲观失望，如何乐观亢奋，又如何面对迎头一棒，最终还要想办法把原来的看空或者看多的说辞圆过来，更可气的是，明天又会如何……，今天应该怎么说，明天才不会打脸？这行也不容易。
只要你没有沉迷其中，只是做冷眼旁观，那么这种观摩也可以起到“看别人吃一堑，让自己长一智”的效果。
企业没什么好说的，三个交易日内，我持仓的企业没有发生什么变化，变化的只是市场参与者的情绪。
实际上，如果昨天跌1.5%，今天再跌1.5%，估计绝大多数人都不会有什么特别的感觉。但昨天的暴涨和今天的暴跌结合起来，结局虽然一样，但很多宝宝已经被吓死甚至被坑死了。想想，为什么呢？
对了，说句题外话：昨天下午的海康三季报业绩说明会实录（自己找，别跟老唐要。网络搜索信息的基本功，每个投资者都应具备），内容很丰富，值得一看。我认真看了，也做过笔记，总体来说，没有出乎老唐周末文章的范围，可以判断四季度经营情况会比三季度乐观一些。
话说这几天在看一本讲人工智能的书，名叫《生命3.0》（书很不错，写的挺吓人、挺引发思考的），书中谈及人工智能在证券行业里的应用时，举了一个例子：说某交易商的计算机自动交易系统假设问题，导致2010年5月6日下午，宝洁（P&G）、通用电气(GE)、埃森哲(Accenture)等知名公司的股价在1美分到10万美元之间摇摆，引发市场恐慌，导致美国股市出现日内闪崩。
老唐去查了资料，当日美国股市三大指数（道琼斯，纳斯达克，sp500）波动如下图：
这次闪崩给华尔街造成了上万亿美元的损失，成千上万的交易被事后取消，市场一片乱象。这个事儿呢，最终可能涉及犯罪，但这不是老唐引用这个例子要讨论的话题。
老唐想借机继续阐述 投资最重要的两个问题之一：如何面对市场价格波动？
我们可以做一个头脑风暴：如果将这十分钟由于计算机交易系统引发的错误波动搞成慢镜头，拉长成三五年，它实际上和我们平时讨论的“市场先生”没什么区别。市场先生日常就是这么运作的。
比如说宝洁公司，在闪崩之前股价大约60美元。因为老唐没研究过宝洁，但可以肯定即便把宝洁公司作为一家非上市公司看待，它一定有个属于它的内在价值，毕竟它拥有潘婷、海飞丝、飘柔、沙宣、舒肤佳、玉兰油、帮宝适、汰渍、碧浪等多个知名品牌，每天服务千家万户，时刻都在产生真金白银的利润。
它一定有个公允价格存在。你要是摸出三五千万去要求买下宝洁，铁定会被当做神经病赶出去。
由于我没研究过宝洁，现在就随口假设它每股的公允价值是60美元上下50%，即30~90美元范围内。现在，我们假设你在20美元买进，接着股价下跌到16美元，你20美元买入的决定错了吗？对这个问题的回答，就是投资者和投机者之间的根本区别。
投资者认为，20美元买入没错。因为最保守的假设下，公司也至少值30美元以上。因此， 伴随股价的下跌，投资风险越来越小，投资价值越来越大。当市场定价错误的时候，就是给我们送钱。 除了我们动手捡钱的时刻之外的其他时刻，报价无意义。 这个原则就叫“市场先生的出价，只是供我们利用的”。
投机者则认为，16美元的股价摆在那儿，无论你怎么狡辩，怎么自我欺骗，账上的金钱是实实在在地少了20%，所以，20美元买入的行为显然错了。这就叫作“在市场先生的指导下行动”。
那么，16美元时你怎么做？很显然，对于投资者来说，如果认为16美元的它，性价比明显高于其他投资品（包括现金），则继续用其他投资品交换16美元的宝洁。如果手头已经全部是宝洁，就当这段波动不存在，继续忙活自己其他的事儿，静待疯子恢复正常甚至疯到另一个方向去。
对于投机者来说，权衡的问题就是“割肉还是加仓”？这不仅取决于此人手头是否还有资金，也取决于对未来“宝洁股票价格”走势的判断。于是最终行动有可能和投资者表现一样（加仓或者不动），也可能做了投资者或其他持相反观点投机者的对手盘。
假设股价继续跌，继续出现12美元的股价，看上去所有在16美元以任何理由卖出的人，都赚到了金钱。这时，对于16美元认为它有投资价值的投资者而言，势必不断形成理念和公司认知确认性的拷问。
其中部分怀疑了，动摇了，认赔出场——或许是信念动摇，也或许是调低了估值。后者常常会在未来，比如10美元，8美元重新入场。
另外一部分投资者继续持有，甚至因为它的投资价值更大，风险更小，而更多地将其他投资品换入该股。
投机者同样。在每一个成交价位上，都代表不断有人认赔和抄底，形成交易。
后来
10美元……
8美元……
5美元……
2美元……
1美元……
0.5美元……
0.1美元……
0.01美元……
不断重复上面的故事，不断拷问投资者的信念和对该企业的估值，也不断调戏投机者的抄底，不断训练他们任何时候割肉都是对的，任何时候做空都是赚钱……
伴随着时间的推移，原来推动大家恐惧和逃避的因素一个个被证伪（或计算出后果）；伴随着股价的下跌，投资回报率甚至是股息率越来越高（企业净利润/市值=投资回报率，年度现金分红总额/市值=股息率），越来越多的贪婪结队前来，资本的逐利天性战胜了莫名的恐惧，市场反转了。
然后故事又倒过来，从0.01开始，一直到90美元以上，不断强化任何时候买入都是对的，任何时候卖出都是错的。
对于和我一样的投资者而言，最高估值90美元，我能坚持不出手的最高价是150美元，一般会在120~150美元之间出清，占够自己所认为的便宜后离场。对于走格雷厄姆路线的朋友，若最高估值90美元，可能在80美元以下就出清了。
150美元之后，依然有人以160,190,500,2000……100000价格继续交易，继续有人发财。对我而言他们是另一个世界的人，和今天买或卖中弘、海润、长生、全通、华信、保千里……的人一样，在我眼里完全不存在。
无论他们赚了1万倍，还是亏了99%，都是他们的事，丝毫不影响我拿着150美元继续去复制：“找一个最保守估值30~90，目前股价低于20的公司买入，然后等到120~150卖掉它”的盈利途径。
当然，价值60±50%，然后跌到0.01美元的事情，只能在快镜头里发生。如果将时间放慢，资本的逐利天性有足够的时间反应，参与抢购的资金会不断入场，从而阻止了它的进一步下跌，导致底部不会那么变态。
这就和拍卖台一样，你说茅台1元我肯定要，另一个人会说2元我就要……一直越过某个大家都能看出是显而易见的便宜价格之后，分歧才可能发生，成交价才能够出现。
坦率说，别看现在吹的杠杠滴，可真要有持股从60跌到0.01美元的事情慢腾腾地出现，我估计一样会被杀死。估摸着20美元买了，到10美元以下，就开始怀疑自己看漏了企业的什么，即便不造成错误的行动，也很难敢继续下手买入了。
这种考验，无论是否情愿，都是每个投资者要面对的——因为“市场先生是疯的”。即便是段永平获利100多倍的经典战役网易，买入均价1美元左右，最低跌到过0.48美元。创维，买入均价约1港币，最低跌至0.29港币。
因为市场先生是疯的，这种考验无法躲避，这是投资者必须做好的准备。但坦诚的说，幅度过大的考验，我也不喜欢（老唐是不是老实过头了）因此，为了防备这种可能性或许只有0.000001%的事件杀伤自己，不管自己怎么确定企业价值，我依然坚持要求自己做好三件事情：
1） 说过万遍的“远离杠杆”。杠杆就是将自己的生命交给疯子掌管，并寄希望疯子的行为没有那么疯。 比如2010年5月6日杠杆持有宝洁、通用汽车等公司股票的杠杆买家，无论你的杠杆多么小，你都可能触发券商交易系统的自动平仓，导致股票清空。
哪怕几分钟后，股票又恢复正常态，那已经和你无关了——当然，这个极端事件中，监管者最终宣布了部分交易无效。如果没有呢，如果不是0.01，而是乌龙指或者就是某个人意图坑自己所管理的账户，委托的“正常”的“变态价格”（例如10,6）呢？
2） 永远不将全部资金放在一只个股上，永远给“自己可能会犯错”留下容错空间，以防因为过度自信而导致灾难性后果。
对于仓位上限，我个人是直接教条照搬巴神思考的结果，单只股票最高买入仓位40%。巴神在1965年股东信里专门写过他对分散和集中的看法，他说：
如果一项投资满足以下两个条件，我可能将基金资产的40%投资于该项目上:①依据的事实和推理的过程正确概率非常高；②因各种因素变化导致投资内在价值大幅波动的概率非常低。。
3） 尽可能选择简单的企业。简单的企业，不仅利于自己可靠的获得确定性研究结果，也 利于市场其他资本在企业低估时较为迅速地发现投资价值，从而使市价回归企业内在价值的速度相对较快，使我可以在承受较短时间压力的情况下，获得投资收益。
相反，过于复杂的企业，可能因为外部资本的理解和确定所需时间较长，导致不利因素出现后的恐慌状态持续时间较长，对投资者持股心理构成压力——当然，绝世高手可以不考虑这个。
简单的企业，价值回归相对较快，这一点很少有人谈论过。估摸着高手们都觉着这么说会显得自己胆小或者不正宗吧！老唐暴露自己胆儿小，嚯嚯，让你失望了咩？