白酒行业的寒冬要来了吗？

很多人问我对昨天那个新闻的看法如何，第一，我需要思考人活着到底是为了什么，人生的意义是什么，如果在资本市场的角度来谈，首先投资最重要的就是确定性你相信未来会更好，所以你愿意把今天的钱换成未来的钱，确定性是非常重要的，如果没有确定性，股市的估值理论上来讲可以无限低。

再来谈白酒。上周中证白酒指数下跌0.04%,茅台茅台股价上涨2.75%，五粮液下跌0.21%，洋河股份下跌0.49%，基本上都开始趋于稳定了，白酒不是其他行业同质化那么严重，特别是高端产品，白酒行业一线白酒只有2家，他的竞争一定是没有其他行业那么激烈的，这是最基础的认知，你应该具备。

极低估值的洋河

洋河股份董事长张联东是个工作狂，每日工作到深夜，据了解，张联东在高管团队发起了讨论“过去20年，洋河失去了什么”。这20年里，洋河在绵柔品类显然在索取，没有反哺与建设；在产品升级方面，除了梦6+在次高端有所建树，整体的品牌价值没有本质的提升……内部开始批评与自我批评，再次将退休的周新虎反聘入职……对人才的重视度空前绝后，大有撸起袖子大干一场的状态。洋河新高管们一清二楚，不断调整就是要找到最适合的人才，解决中长期的核心问题，所以之前出来了较大的人事变动。

当下的洋河总资产644.78亿元，如果剔除现金241亿，理财57亿，股权及基金投资68亿，其实酒业经营占用的资产大约也就280亿。以不足280亿的资产为本，一年产出百亿现金（而且还没有白条），这样的印钞机，在市场上还不是一样有人嫌弃。一个真正将股权看作企业所有权凭证的人，怎么会不爱这样的市场呢？怎么会不买这样的股票呢？

洋河股份市值现在跌到1600亿元，剔除类现金资产366亿元（年底大概是400亿元），白酒业务资产对应市值为1471亿元，2023年前三季度洋河股份扣非净利润为101.64亿元，2022年Q4，洋河股份扣非净利润为4.33亿元，2023年洋河股份扣非净利润106亿应该没问题吧？

2023年10月28日（上周），第四届苏酒高质量发展联盟年会在江苏召开（洋河是会长单位）。会议研究制定了《苏酒高质量发展联盟三年行动计划（2023-2025）》，提出“2025年，江苏省酿酒工业规上企业累计实现主营销售收入达到822亿元”的主要目标。其中，白酒主营销售收入将达到637.97亿元，比2022年增长40.49%，；实现利润总额279.52亿元，比2022年增长44.29%。

按照这个规划，在2023年年度报告中，洋河股份管理层一定会给2024年的目标定为10%的增长目标。

那么2024年洋河股份扣非净利润大概就是120亿元左右，昨天洋河1600亿市值，减去年底400亿类现金资产，市场给洋河白酒业务估值就是1200亿元，白酒业务明年产生120亿自由现金流，估值就是10倍。已经无限接近于上次黑天鹅事件（2012年），市场给白酒企业的估值。

估值+确定性的茅台

当前贵州茅台市值2.1万亿，2025年净利润大概在1050亿元左右，对应估值为20倍，在当前无风险利率水平下，按照茅台获得自由现金流的能力，我们说茅台合理估值30倍，这是很正常的吧，茅台上市二十多年的历史也显示，茅台平均市盈率在32倍左右，只要茅台估值回归到合理区间，从20倍涨到30倍，正好是上涨50%，恰好回到历史新高附近。

只要茅台估值回到合理位置，茅台股价就能创历史新高，还有50%的幅度。很多人对未来没有信心，但是你可以对茅台充满信心，只要茅台出厂价与市场价存在巨大的价差，那茅台的确定性就是100%。

段永平曾经表示30倍估值的茅台是不贵的，是合理偏低的。

问：如何看待30倍市盈率的茅台？

段永平答：对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10%的年增长率，假设投之前的盈利是1的话，30pe就意味着投入30，第10年的回报总和就是17.5，第20年是63（如果我没算错的话）。而且，茅台10%的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。

长期来说，买茅台要比在银行里合算的概率比较大。