价格与价值

2019~2024年，泡泡玛特经营活动现金流净额全部为正，剔除理财干扰后投资活动现金流净额全部为负，筹资活动现金流净额5年为负——完美符合“奶牛型”企业的标准。然而泡泡玛特的合理估值是多少，当前价位是否值得投资呢？ 需要强调的是，本文不再是关于财务数据的事实陈述，而是对内在价值的估算推论。冷静思考！独立判断！ 三年后合理估值经过前文的分析，个人认为泡泡玛特符合三大前提（利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入），因此可以使用“老唐估值法”计算合理估值。 大多数券商认为泡泡玛特2025-2027年将维持高速增长，净利润的年化增长率在40%~`60%`之间。 并且，泡泡玛特的净利润（归母）从2019年的4.51亿元增长到2024年的31.25亿元，五年年化增长率约为47.28%（(31.25/4.51)^(1/5)-1）。参照该年化增速，2027年净利润将达到100亿元（31.25*1.4728^3）。 当前的无风险收益率为3%4%，则对应合理市盈率为33倍25倍。我会取最低值25倍，为估值预留足够的安全边际！ 因此，泡泡玛特于2...

无论是个人生活，还是企业经营，现金的重要性不言而喻。企业的现金有三个来源：借款、融资和利润，而现金流表就是把企业经营过程中的现金流入、流出进行详细记录的报表，包括以下三大类： 经营活动，例如买卖商品、接受或提供劳务、薪酬、税费、租金等 投资活动，例如购建或处置资产、对外投资、存款理财等 筹资活动，例如借款、新股、债券、股利等 现金流肖像依赖借款和融资进行维持的企业，不仅现金流入没有持续性，还要面临高额利息、资金断裂带来的风险和压力。经营活动现金流净额小于零，入不敷出；等于零，勉强度日；小于摊销折旧，紧紧巴巴；等于摊销折旧，平衡维持；大于摊销折旧，潜在成长。 剔除存款、理财的干扰后，如果投资活动现金流净额为负数，说明企业正在扩张；为正数，说明企业正在收缩，或者扩张速度放缓。 筹资活动现金流净额为负数，说明企业正在清还债务或回报股东；反之，说明企业正在借款或者融资。 如果以“+”表示现金流入，以“-”表示现金流出，那么企业的现金流情况就有了八种不同的组合。投资就是比较，“奶牛型”企业是我们投资的首选。各个企业类型的关注要点及投资优先级详情如下： 接下来，我们看看泡泡玛特2019...

2024年泡泡玛特的营业收入为130.38亿元，同比增长106.92%；净利润为33.08亿元，同比增长203.86%；营业收入和净利润均创下历史新高。那么我们来看看泡泡玛特创造利润的过程，并通过历史数据来分析其未来的持续性和成长性。 利润创造无论行业兴衰、企业大小，净利润的产生过程都可以划分为下面三个阶段，只是各阶段的占比因企业而异： 从营业收入到毛利润：毛利润是企业利润的源头。泡泡玛特产生130.38亿元的营业收入，扣除43.30亿元商品、授权等成本后，毛利润为87.08亿元，毛利率为66.79%。 从毛利润到营业利润：营业利润是企业运营的结果。泡泡玛特在毛利润87.08亿元的基础上，扣除45.98亿元销售、管理、财务费用后，营业利润为41.54亿元，营业利润率为31.86%。 从营业利润到净利润：净利润是企业股东的权益。泡泡玛特在营业利润41.54亿元的基础上，加上1.63亿元财务收入和0.48亿元投资盈利，扣除10.57亿元所得税和后，净利润为33.08亿元，净利润率为25.37%。所得税约占营业收入7.96%，企业所得税率约24.21%。 营业收入营业收入从201...

该等综合财务报表已根据《国际财务报告会计准则》真实而中肯地反映了贵集团于2024年12月31日的综合财务状况及其截至该日止年度的综合财务表现及综合现金流量 泡泡玛特的财务报表是由罗兵咸永道会计师事务所（即“普华永道香港”）审计的，上文的审计意见等同于A股的“标准无保留意见”。但是泡泡玛特是否值得投资呢？还需要通过财务报表的各项指标来分析。 顺便说一句，如果会计师事务所的审计意见不是“标准无保留意见”，那么可以直接跳过，把企业归为“弄虚作假”一类。由于存在金钱关系，所以会计师出具意见与其真实意思是有差别的： 资产泡泡玛特2024年末的总资产约148.71亿，较2023年末增加约49.02亿。简化一下，可以看到总资产包括：96.20亿的类现金、16.67亿的固定资产、15.25亿的存货、7.13亿的预付款、5.60亿的投资、4.78亿的应收款和3.08亿的其他资产。 类现金约占总资产的64.69%（96.20/148.71），现金充沛。 生产资产约占总资产的12.12%（(16.67+1.35)/148.71，越小越轻），典型的轻资产企业。 税前利润总额...

王宁（Grant Wang）在2010年10月20日创建专注于时尚流行的潮流玩具产品的连锁经营及零售业务的有限公司——北京泡泡玛特。其初始注册资本为50万元，由王宁作为唯一股东持有。 北京泡泡玛特在2010至2016年间稳步发展，在开设及发展多间实体零售店后，通过天猫旗舰店进军网络销售市场并于2016年推出「葩趣」移动应用程序。 新三板为筹备于新三板（全称“全国中小企业股份转让系统”）上市，北京泡泡玛特于2016年6月18日由有限公司改制为股份有限公司。 2017年1月25日，北京泡泡玛特的股份于新三板上市，股票代号为870578。 2019年4月2日，北京泡泡玛特完成新三板自愿退市，当时市值约20.00亿元（17.32×1.15亿）。 北京泡泡玛特成立后及其在新三板上市时，进行了一系列注资及股权转让，导致其股权结构发生了变化——王宁持股比例降至60.58%，仍是第一大股东、实际控制人。以下是截至新三板退市时的股权结构： 香港主板为了筹备全球发售及简化公司架构，北京泡泡玛特在香港联交所上市前进行了一系列重组。 首先，分别在开曼群岛、英属维京群岛、香港设立一个境外控股公司，实现三...

潮流玩具（Pop Toy，简称潮玩），又称艺术玩具 (Art Toy) 或设计师玩具 (Designer Toy)，属于泛娱乐市场的一部分，是指巧妙融合了潮流文化及内容的玩具，涵盖盲盒、手办、BJD、艺术玩具、可动人偶和成人拼装玩具等产品种类。 与传统玩具的差异潮流玩具通常根据文化与娱乐IP设计，而IP一方面来自杰出的艺术家，另一方面来自电影、动漫、游戏或其他内容的授权。并且潮流玩具与传统玩具有明显差异： 通常具有独特的设计及美学特征，且在多数情况下来源于自研或授权得到的知识-产权（IP）。 目标受众为15至40岁的年轻一代。 偶尔以限量版出售，具有一定收藏价值和金融属性。 行业发展简史潮流玩具行业的发展历史可追溯至20世纪末，其演变过程融合了艺术、设计、潮流文化及商业创新，大致可分为以下四个阶段： ​起源与奠基期（1999–2004）​：香港设计师Michael Lau推出《Gardener》系列，被公认为“全球首套潮流玩具”。由于该阶段都是限量生产、艺术家主导、手工制作，导致价格昂贵、小众收藏。 ​​全球扩散与风格定型期（2005–2015）​：日本Medicom T...

7月1日晚间，洋河股份发布《关于董事长离任的公告》，核心内容是：张联东因工作调整，申请辞去董事长及所有相关职务，辞职申请自送达公司董事会时生效。 2021年2月23日，张联东正式出任洋河股份董事长；2025年7月1日，辞去董事长及所有相关职务，实际任职约4年4个月。 任职期间，投资者就对整个管理层产生了越来越多的不满和失望——董事会成员大多是从政府部门空降而来外行人员，被广大投资者评为“空降大队”；而张联东演讲时套话连篇、善用排比，更是被广大投资者戏称为“张排比”。 今天不讲对错，只论事实。至于管理层的功过是非，只能留给后人评判！不过作为投资者，我建议你还是要远离洋河股份这种平庸管理层领导的二流企业！ 经营业绩张联东上任后的这几年，洋河股份的经营业绩犹如过山车，营业收入和净利润在2023年爬到顶峰后急转直下——2024年全年，净利润同比减少33.37%至66.73亿元；2025年一季度，净利润同比减少39.93%至36.37亿元。 洋河股份在省内与今世缘的竞争中节节败退，在省外又面临着泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒的围追堵截。2024年的营业收入及净利润被泸州老窖、山西汾酒超越，...

泡泡玛特建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。要想了解泡泡玛特，首先要清楚什么是艺术家，什么是IP，什么是潮流！ 艺术家：知识产权的幕后灵魂在泡泡玛特的语境里，“艺术家”并非传统意义上高居殿堂的创作者，而是那些为潮玩注入独特灵魂的设计师。他们是IP的“造物主”，其创意与风格直接决定了IP的生命力。 泡泡玛特的艺术家群体，可以划分为外部艺术家、IP提供商及内部设计团队三类。 外部艺术家指那些专门从事视觉艺术，如绘画、雕塑作品及工艺品的个人或工作室。他们大部分在世界各地获得了无数奖项及认可，并已拥有一定的粉丝群体。 泡泡玛特通过艺术家发掘团队物色那些具有个人风格、辨识度高、引发情感共鸣及良好商业前景的设计师，如王信明（Molly之父）、龙家升（Labubu之父）、Seulgie Lee（Dimoo之母）、Kasing Lung（LABUBU之父），然后与其签订知识产权转让协议或独家授权协议。而基于艺术家IP生产的玩具是泡泡玛特的主要商品。 IP提供商指​​提供知识产权内容、许可或服务的公司或机构​​，涉及原创内容授权、​​I...

前面七篇文章我们贯彻唐朝的“呆坐”投资法，推演了2024年净利润TOP10白酒企业（迎驾贡酒、口子窖和水井坊未输出文章）在真实市场状况下的投资收益。在此，我们对比一下收益，总结一下经验，提出一些思考。 独一无二的贵州茅台A股市场上一直流传着“白酒行业，只有茅台和其他”的说法，看来确实如此。20多年来，贵州茅台以27.01%的年化收益率排名第一，不仅碾压其他白酒企业，更是比肩世界顶级投资大师的水平。 贵州茅台的净利润从2000年的2.51亿，增长到2024年的862.28亿，年化增长率27.55%。于是，我们可以认为在27.01%的年化收益率中，净利润增长贡献27.55%，而市盈率变化拖累了-0.54%。 因此，如何发现、如何看懂类似贵州茅台这样的优秀企业才是投资成功的关键！ 投资无须“接盘侠”唐朝认为泸州老窖“竞争对手多，经营动荡大，最多算是中等偏上的企业”，然而泸州老窖的年化收益率却仅次于贵州茅台，超过五粮液大约5个百分点。 泸州老窖上市以来，仅腰斩以上的跌幅至少有10次，平均三年一次“过山车”。然而你在上市日买入1000股后一直呆坐不动，既没有在1994年的21.20元、1...

白酒行业作为兼具文化符号与商业价值的独特赛道，始终是我国资本市场关注的焦点。我将以2024年净利润TOP10的白酒企业为研究对象，回溯这些企业上市以来的历史收益率表现，来分析股票盈利的关键来源和决定因素。 本文是该系列的第七篇，我们来看看真实市场状况下，对今世缘的投资推演。如果想了解贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒的推演详情，烦请阅读系列文章： 『茅台001』23.73年里呆坐不动，躺赚289倍，年化收益27%！ 『五粮液001』人称“白酒二哥”，然而年化收益仅为14.30%！ 『老窖001』31年呆坐不动，9850元变276万，年化收益19.92%！ 『汾酒001』超越五粮液，31年躺赚114倍，6950元变80万！ 『洋河011』买得贵，增长慢，年化收益低于10%！ 『古井贡009』3730->388080，呆坐29年躺赚105倍！ 投资推演今世缘于2014年7月13日在上交所上市。假设上市当日我们以24.38元的收盘价买入1000股，并持有至2025年5月20日，期间股息再投。持股市值变动明细如下： 你在10年11个月里呆坐不动，完...