价格与价值

假设你拥有某家上市企业的少量股份。一位名叫“市场先生”的股市参与者是非常热心的人，他不仅时刻给你提供各种各样的信息，还会根据自己的判断给你一个报价，风雨无阻，不知疲倦。 有时他极度乐观和狂热，会出一个非常离谱的高价；有时他极度悲观和失望，会出一个非常离谱的低价；但大多数情况下，他的出价充满随机和不确定性。无论你如何拒绝他的报价，他也不沮丧，而是不离不弃的提出下一个报价。 你会根据市场先生每次提供的信息来判断拥有的股权价值吗？你会不管股权价值是多少，而盲目地与市场先生交易股权吗？ 这就是格雷厄姆关于“市场先生”的寓言故事，他明确给出了投资者的正确选择应该是： 从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 估算价值P老板去批发市场进购零售2元的矿泉水，非要按照每瓶10元的价格付钱。除了售货员可能的几句恭维“老板大气”，其他人都会认为P老板是个傻帽。P老板在买入的那一刻，其实就已经亏损了：价值2元的东西，却付出了10元的价格。只有P先...

前面探讨了《投资回报的来源》，但这些回报最终还是依赖买入卖出的股价（不复权）差值来实现。那么影响股价的核心因素是什么呢？ 计算公式先来说一个广大股民都熟悉的公式：PE(市盈率)=Price(股价)÷EPS(每股盈利)，通过小学2年级的数学知识，等式两边都乘以EPS，可以得到Price(股价)=PE(市盈率)×EPS(每股盈利)。因此影响股价的因素有且只有两个:市盈率、每股盈利。 变化关系市盈率的变化有三种情况：升高、不变、降低。每股盈利的变化也有三种情况：增加、保持、减少。如果把这两个因素进行组合，则得到9种结果： 每股收益增加 戴维斯双击：既能享受企业的增长红利，又能获得市场的意外之财，而购买低市盈率的成长型企业是最有机会遇到这种喜上加喜的情况。 一荣俱荣：完全依赖企业成长速度。企业的发展速度越快，你的收益越高，反之亦然。 可能捡到宝：原来每股收益是1块时价格是10块，而现在每股收益是2块时价格却是5块，关键是每股收益还会继续增加，不买它个盆满钵满，更待何时！ 每股收益保持 老天爷赏饭吃：完全听天由命，如果老天爷赏口饭，就能吃一碗。当然足够便宜足够...

估值方法席勒估值法一种用于评估周期性股票的估值方法，通过使用过去10年的平均净利润来代替普通市盈率中的一年净利润，以此来平滑经济周期对估值的影响。 老唐估值法金钱都是一样的，比较它们就是了。 估值过程 企业必须符合三大前提 利润为真 利润可持续 维持当前盈利能力不需要大量资本投入 合理估值=自由现金流×合理市盈率，高杠杆企业打七折 最高买点=合理估值×70%；最低卖点=合理估值×150% 买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。 自由现金流将陕西煤业过去10年的“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”的平均值（117.4亿）当做自由现金流，原因如下： 符合三大前提 属于周期性企业 投资收益不具有确定性和稳定性 合理市盈率当前的无风险收益率为3%4%，则对应合理市盈率为33倍25倍。我们取最低值25倍，为估值预留安全边际。 杠杆折扣率如果资产有息负债率大于等于70%，则为高杠杆企业，需要对合理估值进行折扣计算，以便预留更大的安全边际。因为高杠杆企业对宏观、信贷和竞争更加敏感。 有息负债＝短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付...

估值方法老唐估值法：金钱都是一样的，比较它们就是了。 估值过程 必须符合三大前提（利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入） 三年后合理估值=第三年预计自由现金流×合理市盈率，高杠杆企业打七折 最高买点=三年后合理估值×50%；最低卖点=最小值(三年后合理估值×150%, 当年50倍动态市盈率) 买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。 第三年预计自由现金流由于古井贡酒符合三大前提，于是将报表“归属于上市公司股东的净利润”当做自由现金流。 2013~2023年的净利润 净利润的年化增长速度 2018~2023年：22.04%=(45.89÷16.95)^(1÷5)-1 2013~2023年：22.12%=(45.89÷6.22)^(1÷10)-1 不过随着未来白酒行业的竞争进一步加剧，因此预计未来三年净利润的年化增长速度为15%。 未来三年自由现金流 2024年：52.77= 45.89×(1+15%) 2025年：60.69= 52.77×(1+15%) 2026年：69.79= 60...

估值方法席勒估值法：一种用于评估周期性股票的估值方法，通过使用过去10年的平均净利润来代替普通市盈率中的一年净利润，以此来平滑经济周期对估值的影响。 关键参数因为政府补助是依附于主营业务才存在，并且占比较大（2023年政府补助4.56亿），所以使用归母净利润作为关键参数。 合理市盈率当前的无风险收益率为3%4%，对应市盈率为33倍25倍。行业规模限制企业增长上限，合理市盈率选择25倍。 利润含金量政府补助、投资收益不具有持续性和稳定性，应收账款较多，因此利润含金量设定为80%。 政府补助 投资收益 应收账款 计算公式： 合理估值 = 前N年平均净利润（5≤N≤10） × 合理市盈率 × 利润含金量 最高买点 = 合理估值 × 0.7 最低卖点 = 合理估值 × 1.5 最新估值 单位：亿元 2018年-2022年的均值对应的是前5-9年的平均值 年度 净利润 十年均值 合理估值 最高买点 最低卖点 2013 20.80 2014 24.15 2015 33.89 2016 44.51 2...

为进一步与投资者共享企业发展成果，公司2023年年度利润分配预案为：拟以现有总股本1,506,445,074股为基数，用未分配利润向全体股东每10股派发现金红利人民币46.60元（含税），共计分配现金7,020,034,044.84元（含税），不送红股、不转增股本。利润分配方案符合《公司章程》中规定的现金分红政策。 这可能算洋河2023年年度报告中不多的亮点之一：每股收益6.65元，而每股分红4.66元，分红比例提高到70%，按照现在的股价，股息率4.86%=4.66/95.86。那么提高分红比例的原因是什么呢？我们来探讨一下。 主营业务放缓高速增长时代已经过去，通过回溯过去的经营数据，预计以后几年主营业务的增速也会降下来了。账上躺着那么多现金（2024年一季报的货币资金为280.45亿），不如回馈给股东们吧！依据如下： 2019~2023的5年间，净利润的年化增长率只有4.30% 2024年经营计划中，明确表示“力争营业收入同比增长5%-10%” 2024年一季报，营业收入同比增长8.03%，净利润同比增长5.02% 证券投资萎缩虽然只有很小一部分...

“没有对比就没有伤害”，洋河周五的财报不是一般的烂，被汾酒、老窖、古井贡各种吊打。我当时以为老唐最多不提高估值，但没有想到他昨天发文说准备用洋河换茅台，这还是出乎我意料的！ 老唐的换股逻辑主要有两个：①一把手不诚实，明明23年业绩没有完成，却说基本完成 ②茅台的确定性更强，洋河的未来充满变数。 那么问题来了，做为抄作业的我们，是跟老唐一起用茅台换洋河，还是继续坚守洋河？ 持仓情况本周腾讯大涨，洋河的持仓比例降低为11%。持有4年，一股未卖，账面浮亏20%。 买卖回顾最初的建仓成本80以下，只是后来逐步加仓，拉高了平均成本。最高217.5元还有买入。 席勒估值我们不考虑领导层的“外交辞令”，也不管预估今年10%以下的增长率（业绩目标和一季报数据），鉴于洋河净利润的不稳定和不确定性，如果使用席勒估值法给当下的洋河估估值，看是否值得持有！(当前市值1500亿) 最高买点为1316亿，1316小于1500，所以不买 最低卖点为2820亿，2820远大于1500，所以不卖 我的选择基于上述理由，我选择持股不动。后续随着自己对洋河的理解，再做去留。 😘麻烦点赞、关注和分享，你的支持...

2020 年 3 月，中国证券投资者保护基金有限责任公司发布《2019 年度全国股票市场投资者状况调查报告》，其中平均持股时间的数据统计如下图（你是哪个选项呢？）： 持股时间 1 年以下的占比为71.7%（14.3%+32.8%+24.6%） 持股时间 1~3 年的占比为17.4% 持股时间 3 年以上的占比为10.9 神奇的是这三个占比与股民常说的“七赔二平一赚”正好一一对应（2018 年的调查数据，也基本一致），是不是很有意思？ 那么长期持股是否为股市盈利的必要条件？由于个股良莠不齐，所以我们来把整个 A 股看作一个整体（万得全 A），来看看持有时间对收益的影响。 A股滚动 X 年期所谓滚动 X 年期，就是以 m 年末至 m+X 年末算一个 X 年期，以 m+1 年末至 m+1+X 年末算另一个 X 年期，依此类推。举例说明： 滚动三年期, 如果以 2010 年末起始，则 2010 年末至 2013 年末为第 1 个三年期，2011 年末至 2014 年末为第 2 个三年期······，2020 年末至 2023 年末为第 11 个三年期， 年化收益率又称几何平均收...

2015年牛市狂欢过后，经过8、9年时间的震荡，上证指数仍在3000点左右徘徊，于是很多股民调侃说“流水的股民，铁打的3000点”。回顾历史，A股真是一个付不起来的阿斗么？ 上证指数上证指数因编制规则是失真的，不能代表市场整体走势，原因有四： 以总市值而不是流通市值作为比较基准，未充分考虑股份限售以及控股或战略性持股等因素 指数纳入新股时，高位接盘，但新股的价格又快速回落 ST类股票、流动性不足的B股也包含其内，拖了指数的后腿 指数所含成分股的现金分红，一律按照自然下跌处理 沪深300 沪深300指数，在上海和深圳证券市场中选取300支市值大，流通性好的A股以自由流通股本市值加权的方式，由中证指数公司编制并发布的成份股指数。 年份 年末点位 股息点 累计收益 年化收益率 2004 1000 0 - - 2005 923.45 23.58 -5.30% -5.30% 2006 2041.05 28.46 109.31% 44.68% 2007 5338.28 30.10 442.04% 75.66% 2008 1817.72 37.11 93.70...

关于股票投资回报的来源，本杰明·格雷厄姆一针见血地在《聪明的投资者》中表述出来：①取决于企业的利润或企业资产价值的变化（企业）；②可以在不同的时间，按不同的价格随时将股票卖掉（市场）。 不过格雷厄姆讲的还是太笼统了，我们需要进一步分析观察，以便更好地理解投资回报的来源。 企业先来创建一家你持有部分股权的未上市虚拟公司A，2023年初的基本数据如下： 总股本为100万股 你持有5万股 公司净资产为200万元 于是每股净资产为2元，计算公式： 2=200÷100 为了便于理解和计算我们把净资产当做其价值，则你拥有的股权价值为10万元，计算公式： 10=2×5 经营增值如果2023年的净资产增加了20万元，那么2023年末你拥有的股权价值为11万元。计算公式： 11=(200+20)÷100×5 低价回购股份如果2023年以1元（低于每股价值）的均价回购了10万股，并且净资产不增不减，那么2023年末你拥有的股权价值为11.11万元。计算公式： 11.11=200÷(100-10)×5 高价增发新股如果2023年初以4元（高于每股价值）的价格增发了10万股，那么此时你拥有的...