成长股：指那些在过去每股收益增长显著超过所有股票的平均水平，并且预计未来仍将如此持续下去的股票。

格雷厄姆是不推荐购买成长股的，因为成长股投资里往往有很大的投机成分，充满了不确定性，对投资者的专业能力要求更高：

  • 确认哪些公司过去的业绩“超过了平均水平”，虽然只是一项简单的统计任务，但是由于财务报表包含的水分和虚假，导致过去增长率也不是那么可信的。
  • 成长股的价格普遍偏高，预期收益已经完全包含在股价中。投资者很可能会为未来高增长付出了更高的价格。
  • 公司的快速增长不可能永久持续下去，随着其规模的扩大，增长曲线就会平缓，甚至转为下降。
  • 成长股的价格波动更剧烈，对投资者的心理是一种强大考验。当时的成长股龙头——IBM，曾在19611962年简腰斩，19691970年再次腰斩。
  • “戴维斯双杀”带来的双重打击。德州仪器6年间的每股收益从0.4美元上升到3.91美元，股价从5美元涨到256美元，但两年以后，每股收益下降了50%，股价下降了80%。

虽然格雷厄姆极力建议投资者规避成长股，但仍然在《聪明的投资者》一书中给出了一个经过各种研究后得出、结果十分接近一些更加复杂公式、简便的成长股估价公式：

价值 = 当期（正常）利润 ×（8.5 + 两倍的预期年增长率）

增长率应该是随后7~10年的预期增长率

是不是眼熟？其实跟企业市值的计算公式类似：市值 = 利润 × 市盈率。不仅可以根据预期年增长率计算出企业的内在价值，也可以反过来确定当期市场价格所代表的预期年增长率。

腾讯控股6月6日的市值为35897亿港元，人民币兑港币汇率为1:1.078，TTM净利润为1754.15亿元（非国际）。

  • 假设预期年增长率为15%，则其内在价值为72802亿港元 = 1754.15×(8.5+2x15)×1.078。
  • 根据当前的市值，反推市场认为其预期年增长率为5.24(%) = (35897÷1.078÷1754.15-8.5)÷2

格雷厄姆对的建议是成长股的预期增长率必须保守，需要在计算中引入足够的安全边际。这样即便实际的增长率结果大大低于预测结果，也能保证不至于亏损。随着企业规模的扩大，其增长率注定越来越慢：从1到10、从10到100、从100到1000、从1000到10000的增长难度是完全不一样的。

针对该公式，我个人对买入卖出的思考如下（假设预期年增长率为10%）：

  • 最高买点：13.5倍（当期市盈率）= 8.5+10÷2
  • 最低卖点：28.5倍（当期市盈率）= 8.5+10×2

参考资料

  1. 本杰明·格雷厄姆 《聪明的投资者（第4版）》
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