任何股票、债券或企业的价值，都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值，它是评估某项生意或者某项投资是否具有吸引力的唯一合理方法。

这种估值方法就是大家耳熟能详的自由现金流折现估值法（DCF），最后得到的数值就是企业的内在价值。计算公式如下：

假设“Price & Value Ltd.”在第1~5年的自由现金流分别是100万元、150万元、200万元、220万元、250万元，第6年公司清算价格为2500万元，折现率为8%，则公司的当前价值为：

1
2
3
100/1.08 + 150/1.08^2 + 200/1.08^3 + 220/1.08^4 + 250/1.08^5 + 2500/1.08^6
= 92.59 + 128.6 + 158.77 + 161.71 + 170.15 + 1575.42
= 2287.24（万元）

由于既不能知道企业的存续期有多久，又不能知道未来每年的自由现金流，所以在实际应用中，通常使用自由现金流折现估值法的简化版本：两段式和三段式。

两段式自由现金流折现估值法

两段式自由现金流折现估值法（Two-Stage DCF Valuation）将企业的未来发展分为高速增长的成长期、稳定增长的成熟期两个阶段分别进行自由现金流折现估值，然后再求和。

  1. 第一阶段（高速增长的成长期）：假设企业将在未来几年持续地高速增长。
  2. 第二阶段（稳定增长的成熟期）：在第一阶段之后，假设企业进入一个稳定的增长规模，自由现金流将以一个固定的增长率计算，并且这个增长率能够无限期地维持下去。此阶段的增长率必须低于贴现率，更严格的要求是该增长率必须低于经济的名义增长率。

计算公式

模拟演练

假设“Price & Value Ltd.”在第1年的自由现金流是100万元，第2~5年的自由现金流增长率为20%，第6年及以后自由现金流的增长率为5%，折现率统一为8%，则公司的当前价值为（第一阶段使用增长年金的现值公式来简化计算）：

1
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3
100*(1-(1.2/1.08)^5)/(0.08-0.2) + 100*1.2^4*1.1/(0.08-0.03)/1.08^5
= 577.92  + 3104.77
= 3682.69（万元）

三段式自由现金流折现估值法

三段式自由现金流折现估值法（Three-Stage DCF Valuation）是在两段式自由现金流折现估值法的第一、二阶段之间加入了低速增长的过渡阶段。

计算公式

模拟演练

假设“Price & Value Ltd.”在第1年的自由现金流是100万元，第25年的自由现金流增长率为20%，第610年及以后自由现金流的增长率为10%，第11年及以后自由现金流的增长率为5%，折现率统一为8%，则公司的当前价值为（第一、二阶段使用增长年金的现值公式来简化计算）：

1
2
3
100*(1-(1.2/1.08)^5)/(0.08-0.2) + 100*1.2^4*1.1*(1-(1.1/1.08)^5)/(0.08-0.1) + 100*1.2^4*1.1^5*1.05/(0.08-0.03)/1.08^10
= 577.92 + 1095.84 + 3248.4
= 4922.16（万元）

参考资料

  1. 阿斯沃斯·达摩达兰 《学会估值，轻松投资》
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