【股票048】估值象限：你在哪个维度思考？

2017年，某知名券商分析师用三套估值模型将乐视网目标价精确到102.83元，却在两年后目睹其退市。与此同时，段永平凭“这个生意模式我看得懂”的模糊判断，在网易股价跌破1美元时大举买入，最终斩获百倍收益。

以正确性为横轴，精确性为竖轴组成了关于企业估值的四个象限：精准的正确、精准的错误、模糊的错误、模糊的正确。

通常情况下，我们在对企业进行估值时，应该是从模糊的错误，进化到精准的错误，再进化到精准的正确，最后进化到模糊的正确。然而能从一个维度进化到下一个维度的人都是百里挑一的，甚至有人终其一生也只是在较低维度里挣扎求生！

模糊的错误

初入股市的我们往往没有知识储备，既不知道什么是企业，也不清楚什么是价值，处于零维的”模糊错误”阶段。

此时的我们，眼中只有股票代码，只有低买高卖，而操作的依据来自资讯热点、亲朋好友、小道消息、冲动感觉。从来没有想过买的是什么，卖的是什么？又为什么买，为什么卖？

当然，结果是显而易见的——凭借运气挣的钱，一分不少的退给市场，甚至还要倒贴才行。

精准的错误

于是，我们当中的一小撮人就开始反思和总结，是不是存在某些精准的模型或策略让自己成为处于不败之地的“股神”？于是把目光转向了最显眼的市场价格，此时就进化到一维的“精准错误”阶段，大体分为下面六类：

将技术分析视为至高真理，分析指标包括但不限于柱状图、K线、MACD、KDJ、RSI，分析模型有量价关系、压力支撑、订单流量等等。
只关注大而空的层面，例如宏观经济、政策意见、行业周期、资金热点等。
盲目采用各种交易策略，例如左侧交易、右侧交易、网格交易、量化交易等。
沉迷“日内T+0”试图摊薄成本，反而因交易摩擦损耗本金；更有甚者
将融资杠杆简单等同于“收益放大器”，忽视强平机制的毁灭性风险。
迷信对冲工具可以降低风险，例如期权期货、做多看空等。

这些模型或策略表面上看是严谨精准的，但只是使用者的一厢情愿和迷之自信——在一个混沌系统中，由过往的交易价格和数量，推导出未来的价格，这本身就是不科学的。

2018年，某量化基金使用包含2000个参数的模型预测原油走势，在三个月内实现98%的预测准确率。但在第四个月，一场突发的黑天鹅事件让该基金单日亏损23%，模型所有参数瞬间失效。“精准错误”成为投资中最危险的陷阱——用复杂模型包装的精准幻觉。

精准的正确

处于“精准错误”阶段的一小撮投资者，无意或有意地接触到价值投资，才终于明白股票的本质是什么，企业的价值是什么。于是纷纷使用各种自由现金流折现法来计算企业的内在价值，只是一味的追求估值数据的精确性，但对企业的竞争优势、商业模式一知半解。此时就处于二维的”精准正确”阶段。

某私募基金曾耗费百万年薪聘请建模专家，将贵州茅台的现金流预测精确到季度级别、数值精确到小数点后2位。但是当疫情突发导致白酒消费场景剧变时，这份包含237个假设条件的精美模型瞬间沦为废纸。

在使用“老唐估值法”的过程中，有的人纠结无风险收益率是3%、3.5%，还是4%；有的人纠结理想买点是合理估值的40%、50%，还是60%；还有的人纠结理想卖点是合理估值的140%、150%，还是160%。但是数值计算是企业估值过程中最不重要的部分，只要前一步骤的企业分析不是错的离谱，这些数值只是细枝末叶。