随着投资市场的发展，人们发明创造出来一系列对资产进行估值的模型或方法——清算价值、重置成本、市盈率、市净率、股息贴现、自由现金流贴现······每一种估值方法都有局限性，老唐估值法也不例外。

只有符合“①利润为真；②利润可持续；③维持当前盈利能力不需要大量资本投入”三大前提的企业才能成为老唐估值法的标的。一味地死搬硬套，计算得到的估值结果也是精确的错误。

利润为真

利润为真，指企业赚到得是看得见、摸得着的真金白银，而不能只是报表上的数字。“假”钱主要表现在以下四个方面：

  1. 应收账款：企业卖出了产品或服务，得到的却是一堆欠条，只有报表利润，而没有现金收入。现金、银行汇票、商业汇票的含金量依次降低，政府、国企、私企的账款安全性依次降低。
  2. 公允价值变动收益：交易性金融资产持有期间受到价格变动暂时形成的收益，增加当期营业利润。只是纸面富贵，并没有为企业带来任何现金流入。
  3. 资产减值损失：为正数时，代表资产没有减值而是发生了增值，增加当期营业利润。一方面资产并不能无限制的增值，另一方面资产清算价格可能会远小于账面价值。
  4. 报表利润依赖一大堆假设的参数：主要是保险、银行等金融企业，参数的微小变动，会导致利润在大赚和大亏之间波动，并且这些参数在很长时间内既无法证实也无法证伪。

利润可持续

利润可持续，指虽然企业赚到得是真金白银，但利润却不能持续地维持或增加下去。不可持续主要表现在以下五个方面：

  1. 依赖政府补贴、资产处置收益等营业外收入。政府补贴有减少和终止的时候，资产处置更是有限制的，不能把主营业务依赖的资产也变卖了吧！
  2. 利润随着投资收益的盈亏而剧烈变化。存款、理财、信托、股权的预期收益率依次升高，但是风险性和波动性也依次升高。尤其是股权投资，不仅受市场冷热的影响，更受投资委员会或负责人的能力影响。
  3. 产品或服务不再被需要。随着社会的发展，生产力的提高，消费水平的变化，数不清的产品被淘汰在历史的车轮下——风车、马车、BP机、功能手机、胶卷······
  4. 产品或服务容易被替代。要么随着技术的不断发展，替代品在功能、价格或者便利性上更具优势；要么市场上出现更多的竞争对手，消费者有了更多的选择；要么消费者的喜好、生活方式或者经济状况发生了改变。
  5. 产品或服务价格会受到政府管制。稀缺资源、垄断商品、公用事业、公益性服务等一方面会受到特许经营权的保护，另一方面也要接受政府的指导价或定价。

维持当前盈利能力不需要大量资本投入

虽然某些企业赚的是真金白银，但是这些现金既不能留存，也无法分红回购，更别说扩大再生产了。

这些企业不得不把利润用于购买或升级固定资产、无形资产，只有这样才能维持当前的市场份额。就像查理·芒格表达的那样：

世界上有两种生意，第一种可以每年赚12％的收益，到年底股东可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚12％，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：“这就是你们的利润。”

可以通过“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 ÷ (经营活动产生的现金流量净额 − 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)”来保守的判断——比值越小，说明企业维持当前盈利能力需要的资本投入越少。当然更合理的做法是剔除“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”中为了扩张业务而投入的部分，再进行计算。

参考资料

  1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》

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