价格与价值

1月23日盘后，没有预告，没有缓冲，洋河股份连发三份公告，在资本市场投下了一枚“深水炸弹”，将自己最真实的窘迫一次性摊牌。三件事，件件戳心；一堆卡，关关难过： 净利“膝盖斩”：2025年净利润预计暴跌超62%，直接退回十五年前的水平。 分红“全梭哈”：承诺未来三年将100%的净利润全部分给股东，但取消每年70亿的“保底”承诺。 换帅“一把手”：老帅钟雨退休，董事长顾宇亲自兼任总裁，大权独揽。 净利“膝盖斩”2025年全年，洋河股份预计归母净利润仅为21.16亿元至25.24亿元（中位数23.20亿元），这与2024年同期的66.73亿元相比，缩水超过三分之二。 不仅意味着净利润回到2010年的水平，更表示ROE降到个位数，达到5%左右的历史最低。 尤其是从季度数据来看，第四季度预计亏损14.51亿至18.59亿元，与2024年同期亏损19.05亿元相比，亏损额已有所收窄。是预示着行业寒冬已经逐步转暖，还是标志着业绩“洗大澡”已经结束？ 如果我们把洋河股份看作“周期股”，使用老唐估值法估算一下其在2026年的合理估值——席勒净利润71.33亿元，合理市盈率25倍，于是合理估...

1月8日，陕西煤业发布《2025年12月主要运营数据》，如果我们结合《2025年第三季度报告》，是不是可以推算出2025年归母净利，并计算出今年的合理估值呢？先说结论： 陕西煤业2025年归母净利预估为184.24亿元，合理估值为4231.25亿元，最高买入价格为30.55元，比当前市场价格高39.56%。 推测净利煤炭采掘、电力发售是陕西煤业毋庸置疑的主营业务，无论收入还是成本，二者合计比例都超过总额的95%。 前三季度的营业收入、营业成本分别为1180.83、847.98亿元，其中销售1.892亿吨煤炭的收入、成本分别为1022.03、711.95亿元，销售295.96亿千瓦时电力的收入、成本分别约为100.00亿元、72.00亿元（按总额的8.5%计算）。 截至2025年末，陕西煤业的总售电量为392.87亿千瓦时；自产煤销量为1.61亿吨，而贸易煤销量一般在自产煤的6成左右，因此可以推断总售煤量约是2.576亿吨。 忽略2025年下半年煤炭价格的小幅上涨对主营业务的影响，从总售煤量、总售电量反向推算煤炭、电力两大业务的全年营收情况如下： 煤炭 营业收入：102...

A股市场已有5000多只股票，每只股票背后都是一家复杂的上市公司。面对如此庞大的选择，普通投资者常常感到无所适从——怕错过牛股，更怕踩雷被套。 在具体的实践中，选股策略更是多种多样，选股方法也是千差万别。我通过学习唐朝（圈内人称“老唐”）的估值体系，总结出三种价值投资策略： 高ROE低PE的成长股 低席勒市盈率的周期股 低市净率的金融股 根据这三种投策略，我会每个月末筛选一次不同策略的投资标的，梳理出来三份列表，分别对应三种不同的投资逻辑与预期。 需要强调的是，选股列表只是帮你过滤掉绝大多数不值得投资的股票，肯定会有错漏。况且这只是万里长征的第一步，哪些股票值得投资还有很多后续工作需要你亲力亲为，例如行业分析、财报解读、竞争研判、价值估算等等。 高ROE低PE的成长股 选股条件：非银行股；非保险股；非证券股；非农牧饲渔股；上市天数大于5年；滚动市盈率介于0-33之间；ROE连续5年大于15% 关于这些条件的选择逻辑，已经在【股票057】5435只A股，仅78只符合选股标准 中详细论述，这里就不再重复。 只补充一点，为什么长期高ROE的企业大概率是成长股？企业产生的净利润会增...

2025年，A股、港股及美股出奇一致的震荡上行，尤其是A股的表现更是亮眼——创业板指上涨49.57%，北证50指数上涨38.80%，科创50指数上涨35.92%，深证成指上涨29.87%，上证指数上涨18.41%。 即使你持有的只是涨幅倒数的沪深300指数，呆坐不动一年的收益率也将达到17.66%。那么你的实际收益率是否超过沪深300这个业绩基准呢？ 收益概览2025年持仓收益率为18.23%，勉强跑赢沪深300指数，实现收益率连续6年高于沪深300指数。自记账以来，年化收益率9.03%，超过沪深300指数6.4个百分点。 从个股来看，股价涨跌呈现严重的两级分化——腾讯控股上涨45%左右，而白酒企业普遍下跌，古井贡B、洋河股份更是下跌了20%左右。 持仓分布与2024年相比，持仓变化不大：出清类现金的沪深300ETF、创业板ETF；出清观察仓性质的招商银行、海康威视；减仓1/4的腾讯控股；新入观察仓贵州茅台。 操作复盘对于2025年的操作，自己是相当不满意的。因为所有的操作基本上都是败笔，还不如呆坐不动——买入就下跌，卖出就上涨。 首先，在下半年市场行情刚刚启动...

读书有什么用？在孤独中自省，在低谷时自修，在迷茫中自渡。 不知不觉间，2025年已经是我走上社会后，进行系统性阅读的第8个年头。645本书，1.30亿字，6418条书摘——这是我8年交出的总成绩，你觉得如何？ 统计概览2025年共计阅读332天，81本，2477.22万字，较上年阅读天数增加58天，时间减少16时47分，字数减少1445.16万字。 其实，我对这样的成绩是不满意的，因为阅读总量已经连续两年下降。这说明我进一步放纵了自己，大量时间浪费在无意义的事情上，例如游戏、发呆等，是要今年要反思和改进的地方！ 81本书中，纸质书只有6本，其余均为电子书。不是纸质书买不起，而是家里实在放不下了。所以，我现在首先会读电子书，只有那些我认为优秀且有用的书籍才会买来纸质的进行收藏。 阅读偏好2025年涉猎依然广泛，从投资理财到历史悬疑，从科幻巨著到佛学入门，它们交织在一起，构成了我的精神成长图谱。 投资理财类阅读始于唐朝的《投资研习录》。唐朝的书籍一如既往的的通俗易懂且富含哲理，每本都成为我投资路上离不开的工具书。 《投资研习录》中没有数字，没有公式，没有说教，只是细致地讲述...

如果复利是世界第八大奇迹，那么理解其运作机制就是打开奇迹之门的钥匙！ 在古老的印度传说中，宰相西萨·班·达依尔向国王请求赏赐：在国际象棋盘的第一个格子放一粒麦子，第二个格子翻倍成两粒，第三个格子再翻倍成四粒，依此类推，填满六十四个格子。国王欣然答应，却不知道这小小的请求，即便耗尽全世界的小麦也是远远不够的。这就是复利最震撼的例证——一个看似不起眼的起点，在持续增长的过程中，就会创造出天文数字的结果。 然而，在现实财富积累中，绝大多数人未能体验到复利的完整威力。原因不在于他们不懂复利概念，而在于未能深刻理解构成复利效应的三个核心要素如何协同工作。本文将通过系统分析，揭示复利背后的三要素如何共同创造财富增长的奇迹。 本金——决定绝对高度的坚实基石许多人对投资理财存在一种错觉，认为只有高收益率才能实现财富增长。实际上，初始本金决定了财富增长的可能上限。假设年化收益率同为10%，拥有100万本金的人，在第一年就能获得10万元的收益，而本金仅为1万的人，即使获得同样比例的回报，其绝对收益也只有1000元。 可以用一个简单公式表示复利：终值=本金×(1+收益率)^时间。从这个公式可以看出...

假如从某天开始，你一觉醒来，发现面前有两个只能二选一的按钮： 按钮A（随机漫步的傻瓜）：每天，你最多可以按一次。按下后，你当日的交易可能涨，可能跌，也可能不涨不跌。每天的收益在-10%至10%之间随机波动。 按钮B（静默成长的智者）：一年，你只被允许按一次。按下后，你这次交易八成机会盈利20%，但也有两成的可能亏损20%。但是，只能等待一年后才知道结果！ 你的本金是10000元，手续费是微不足道的万分之一，你会选哪个按钮？ 在急功近利的时代，我们当中的绝大多数人会选择A。因为“行动”给人以“掌控感”的幻觉——我们无法忍受看似无所作为的等待，并且渴望频繁的反馈刺激。然而，10000次的模拟结果，像一盆冰水浇醒了这场自以为是的幻觉！ 财富的杀手如果选择了“随机漫步的傻瓜”按钮，按照十年的投资期限，我们对比下每年48（一周一次）、96（一周两次）、144（一周三次）、192（一周四次）、240（一日一次）次交易的累计收益情况，结果是显而易见的： 每年交易48次，资金均值从10000元磨损至9674元，盈利概率仅25.6%。 随着交易越发频繁，资金以更快的速度蒸发。每年交易240次...

11月13日，腾讯控股发布2025年第三季度财报，1929亿元的营收与706亿元的归母净利再次超出市场预期。尽管宏观经济环境复杂多变，腾讯控股依然凭借多元化的业务布局和持续的技术投入，交出了一份令人满意的答卷。 财务摘要 总收入为1929亿元，同比增长15%。 毛利为1088亿元，同比增长22%。 非国际财务报告准则下的利润情况： 经营利润为726亿元，同比增长18%；经营利润率由去年的37%上升至38%。 净利润为728亿元，同比增长19%。 归母净利润为706亿元，同比增长18%。 资本开支为130亿元，同比减少24%。 自由现金流为585亿元，同比持平。 现金总额为4933亿元，同比增长16%；现金净额1024亿元, 同比增长7%。 增值服务增值服务的收入同比增长16%至959亿元；毛利同比增长23%至586亿元。由于若干自研高毛利率游戏的贡献增加，增值服务的毛利率由去年同期的57%提升至61%。 本土市场：收入428亿元（+15%）——《三角洲行动》上线后稳居行业流水前三；长线运营的《王者荣耀》《和平精英》持续贡献稳定收入。 国际市场：收入208亿元（+43%）...

周一（11月10日），伯克希尔-哈撒韦公司发布了沃伦·巴菲特最新的捐赠决定以及一封被视作“谢幕信”的信件。 这位95岁的投资大师宣布，将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不会在年度股东大会上长篇大论。“正如英国人所说，我要‘安静辞职’了。”巴菲特在信的开头写道，语气中带着他标志性的幽默与平静。 信的内容不算太长，但是干货依旧满满，我只挑几个自己兴趣深厚、感触颇深的内容聊一聊。如果想拜读原文，请自行查找。 有分歧，无争吵 六十多年来，他是我最好的老师和“兄长”。我们意见有分歧，但从不吵架。 查理·芒格，是陪伴了巴菲特64年的挚友。在长达半个多世纪的相处中，他们二人互为老师，互为朋友，互为亲人。 “我们意见有分歧，但从不吵架”这句话，是巴菲特对一段伟大合作关系最精炼、最传神的总结。它描绘了一种成熟的合作范式：以绝对的信任为基础，以纯粹的理性为工具，以共同的目标为导向。这不仅是他们个人友谊的保鲜剂，更是伯克希尔-哈撒韦这座商业帝国稳健航行的压舱石。 真正强大的关系，不是没有分歧，而是能够优雅地驾驭分歧——把分歧当作一个需要共同解决的问题，而不是一场战争。 始于运气，终于责任 幸运女神极...

面对5400多家A股上市公司，股票参与者们常常感到眼花缭乱、熙熙攘攘——有的上涨，有的下跌；有的市盈过百，有的市盈个位；有的垃圾，有的优秀…… 市场上永远不缺少机会，但如何在这些机会中做出聪明的选择，却是一门值得深究的学问。我希望能找到一种“大概率赢”的常胜策略，而不是依靠运气在市场中进行“互掏腰包”的零和博弈！ 如果我们将上市公司划分为优秀、普通和垃圾三大评级，同时将它们的市场定价划分为高估、合理和低估三种状态，再结合买入和卖出的不同时机，理论上可以组合出81种不同的投资策略。 选择高估、合理还是低估？为了便于理解，我们先不考虑买入时的企业评级，只是推演下不同估值水平下的买入对最终盈利的影响。在不影响结论的情况下，需要做出如下的假设和解释： 卖出时企业评级标准——持有期间每股收益（EPS）正增长是“优秀”级；零增长是“普通”级；负增长则是“垃圾”级。 买入和卖出时的高估、合理和低估状态分别对应50、25、12.5倍滚动市盈率。 不考虑“分转送”。 结果非常清晰明了，我们就会发现存在如下事实： 高估买入，亏多盈少；合理买入，盈亏各半；低估买入，盈多亏少。 优秀企业的盈利概率...