白酒行业作为兼具文化符号与商业价值的独特赛道，始终是我国资本市场关注的焦点。我将以2024年净利润TOP10的白酒企业为研究对象，回溯这些企业上市以来的历史收益率表现，来分析股票盈利的关键来源和决定因素。

本文是该系列的第四篇，我们来看看真实市场状况下，对山西汾酒的投资推演。“没有对比，就没有高低”——请参阅已发表的系列文章：

  1. 『茅台001』23.73年里呆坐不动，躺赚289倍，​年化收益​27%！
  2. 『五粮液001』人称“白酒二哥”，然而年化收益仅为14.30%！
  3. 『老窖001』31年呆坐不动，9850元变276万，年化收益19.92%！

投资推演

山西汾酒于1994年1月6日在深交所上市。假设上市当日我们以6950元的收盘价买入1000股，持有至2025年5月20日，期间股息再投。持股市值变动明细如下：

你在31年4个月里呆坐不动，完全忘记股价的波动，满仓经历了所有的翻倍和腰斩。结果就是山西汾酒的持仓数量由1000股变为3980股，市场价值由0.70万元变成80万元（含10911.96元股息余额），折合年化收益率16.34%。

波动分析

以期初、历年年末、除权除息日、期末为计算收益的时间点，各个时间段的收益分布情况如下：

  • ≤-100%​：0次
  • -100% ~ -80%​：0次
  • -80% ~ -60%​：1次
  • -60% ~ -40%​：1次
  • -40% ~ -20%​：6次
  • -20% ~ 0%​：15次
  • ​​0% ~ 20%：17次
  • ​​20% ~ 40%：9次
  • 40% ~ 60%：2次
  • 60% ~ 80%​：3次
  • ​80% ~ 100%​：3次
  • ​​≥100%​：2次

收益分布存在如下特点：

  1. 正收益与负收益的次数之比为36:23。
  2. 正收益集中在 0%20%（17次）和 20%40%（9次）区间，两者合计占正收益次数的​​72.20%​​；负收益集中在 ​​-20%0%​​（15次）和 -40%-20%（6次）区间，两者合计占负收益次数的 ​​91.30%​​。
  3. 涨幅超过80%的次数为5次，最大涨幅为217.51%​​；回撤超过40%的次数为2次，最大回撤为-70.19%​​。

收益来源

31.37年间，山西汾酒的总收益率约11424.34%（114倍）。根据下面的公式，我们细分来看下股数变化、EPS增减、PE升降三个因素对总收益的影响。

  • 股数会受到送股、转股和股息再投的影响。山西汾酒的持仓数量由1000股变为3980股，期末是期初的*3.98**倍。
  • EPS会受到送股、转股、增发、回购、净利润的影响。山西汾酒的净利润从1993年的1.18亿元，增长到2024年的122.43亿元，期末是期初的103.75倍；EPS从买入时的0.29元，增长到2024年的10.04元，期末是期初的34.62倍。
  • PE会受到市场价格的影响。山西汾酒的PE从买入时的23.97倍下降到2025年5月20日的19.18倍，期末是期初的0.80倍。

参考资料

  1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》
  2. 同花顺-分红情况
  3. 东方财富网-行情中心
  4. 山西汾酒 《首次公开发行股票招股说明书》

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