【股票042】深度解析老唐估值法：三年后合理估值

符合三大前提的企业，三年后合理估值＝第三年预计自由现金流×（1÷无风险收益率），高杠杆企业打七折。其中“1÷无风险收益率”称为“合理市盈率”，比如目前无风险收益率在3%～4%范围波动时，合理市盈率取值25～30倍；若无风险收益率在5%～6%范围波动，那么合理市盈率就取值15～20倍，以此类推。

排除的企业是不是太多了？

符合“三大前提”是使用老唐估值法的必要条件。不确定、不符合的企业，强行使用该估值方法，得到的也只是精准的错误。

实际上，市场上99%，甚至99.9%的企业都不符合“三大前提”。排除很简单，看懂很复杂。如果三年能看懂一家企业，那么符合“三大前提”的一二十家企业也足够自己在整个投资生涯中买入、持有和卖出。

大家来股市是为了挣钱，而不是为了看谁买卖的数量多，谁持有的时间长，谁交易的频率高。数量多少、时间长短、频率高低，都是与收益率无关的。

为什么是三年而不是一年、五年？

一年太短，容易被短期的股价上涨或下跌干扰个人的持股情绪，容易被偶然的衰退或繁荣干扰企业的内在价值。

五年太长，随着时长的拉长，变量和不确定越来越多，预测就会越来越困难。因此预测结果也就会从三年期的“准确”，五年期的“模糊”，直至十年期的“离谱”。

不过要强调的是，虽然仅仅计算第三年的预计自由现金流，但是要求能看清企业五年、十年甚至更久远的发展概况，对企业的未来得有个模糊的、合理的结论，不能错的离谱。

无风险收益率应该怎么取值？

目前，美国10年期国债收益率是4.247%，中国10年期国债收益率是1.9886%，而日本10年期国债收益率却是1.045%。那么无风险收益率应该怎么取值？

如果无风险收益率调高到4%～5%的区间，则对应的合理市盈率取值20~~25倍；调低到2%～3%的区间，则对应的合理市盈率取值33~~50倍；调低到1%～2%的区间，则对应的合理市盈率取值50~100倍。

无风险收益率可以调高，但调低需要慎之又慎，最好不要调低。主要有以下七点原因：

国内外汇管制，人民币与外币不能完全互兑互通
买卖外国国债不可忽视的摩擦成本，包括但不限于开户费、交易手续费、股息税、汇兑损失
外国政治、政策充满不稳定性因素
货币紧缩/宽松是临时性的，例如美国已经连续降息两次
有的国家在加息周期，有的国家在降息周期，可以认为对冲抵消了对无风险收益率的影响
因为倒数关系的存在，微小的无风险收益率变化，就会导致合理市盈率的巨大变化。假如使用了50倍的合理市盈率，那么只要无风险收益率升高1%，合理估值直接就变为原来的66%，瞬间巨亏。
无风险收益率在3%～4%是保守的，是一个较长时间段内的平均值。例如中国10年期国债收益率的平均值为3.402%。