面对5400多家A股上市公司，股票参与者们常常感到眼花缭乱、熙熙攘攘——有的上涨，有的下跌；有的市盈过百，有的市盈个位；有的垃圾，有的优秀……

市场上永远不缺少机会，但如何在这些机会中做出聪明的选择，却是一门值得深究的学问。我希望能找到一种“大概率赢”的常胜策略，而不是依靠运气在市场中进行“互掏腰包”的零和博弈！

如果我们将上市公司划分为优秀、普通和垃圾三大评级，同时将它们的市场定价划分为高估、合理和低估三种状态，再结合买入和卖出的不同时机，理论上可以组合出81种不同的投资策略。

选择高估、合理还是低估？

为了便于理解，我们先不考虑买入时的企业评级，只是推演下不同估值水平下的买入对最终盈利的影响。在不影响结论的情况下，需要做出如下的假设和解释：

  1. 卖出时企业评级标准——持有期间每股收益（EPS）正增长是“优秀”级；零增长是“普通”级；负增长则是“垃圾”级。
  2. 买入和卖出时的高估、合理和低估状态分别对应50、25、12.5倍滚动市盈率。
  3. 不考虑“分转送”。

结果非常清晰明了，我们就会发现存在如下事实：

  • 高估买入，亏多盈少；合理买入，盈亏各半；低估买入，盈多亏少。
  • 优秀企业的盈利概率高于普通企业，高于垃圾企业。
  • 只要企业变为垃圾，亏损概率巨大。
  • “高估+垃圾”百分百亏损；“低估+优秀”百分百盈利。

选择优秀、普通还是垃圾？

既然“低估买入，盈多亏少”，是不是意味着只需要买入那些低估的企业就可以了呢？不可以，我们还有更好的选择——排除垃圾企业导致的可能亏损，剩下的策略至少是不盈不亏。

如果我们买入时选择优秀企业，它们大概率仍将继续优秀下去，可能会有波折起伏，但是它们由于具有某些显著的竞争优势，所以企业利润是呈螺旋上升的。

由于宏观经济、行业周期、政策法规、经营管理等条件的客观影响，买入时的优秀企业也可能变得普通，甚至垃圾。更别提那些步履阑珊的普通企业和垂死挣扎的垃圾企业了。

买入时选择普通或垃圾企业，要么希望企业能够困境反转，要么希望他人能够高价接盘，然而这两种情况都是难上加难。

  • 困境反转并非需要企业解决单一困难，而是需要同时、系统地克服一系列环环相扣的致命挑战。对于大多数陷入真正困境的企业而言，反转更像是一个小概率的奇迹！

  • 高价接盘只是你的一厢情愿，市场得有至少一个愿意高价买入的“冤大头”，才能完成“接盘”交易。要实现这一点，要么利用他人的无知无畏，要么利用市场的非理性繁荣。

大概率赢

综上所述，要想在股市里生存和获利，一定要执行“大概率赢”的策略。个人建议如下：

  1. 只选择那些具有竞争优势的企业，可以通过波特五力模型、商业模式、财务报表等综合评判。
  2. 市盈率高于25~33倍（无风险收益率的倒数）的一律不碰。
  3. 先优秀，再低估。
  4. 持仓不超过10只，分散于3~5个行业。
  5. 在高估时坚决卖出。
  6. 实事求是，关注和警惕企业的评级变化。

参考资料

  1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》

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